很久没有写文章了，因为推荐规则总是变来变去，远不如微头条与条友交流来的方便,只是今天要说的有点多，还是文章来的便利

其实看标题也知道今天还是要说白酒的，现在这个节点说白酒难免被人非议：“现在还看白酒是不是傻”，从2021年巅峰到现在白酒回调已近4年，回调深度之大在历史上也是前三的，茅台、五粮液都是腰斩起步，尤其五粮液扣非现金后PE已经仅10倍出头，单论估值历史低点无疑，而且节后到现在从成交量上看，其实市场热度还是很不错的，市场环境也OK，尤其芯片、AI这些科技板块已经飞到天上去了，在“大国牛-科技牛”的氛围下，白酒已沦为弃子无疑，不管外面炒作高股息还是高成长，永远没有白酒的份，可是投资白酒真的失去价值了吗？

作为一个自诩为价值投资者的人，投资白酒的底层逻辑肯定是“股息率”，现在头部白酒平均4%+的股息在当前利率下行的资产环境下理应成为香饽饽，但是在工商银行、中国神华这些老牌分红股连创新高的情况下，白酒依然不动，似乎已经被开除出高股息队列了，为何？

我们假设市场有效，摒除情绪影响，那一定是估值模型出现了问题，股息分红是实实在在的，现金流折现的久期出了问题，意即两个基本问题：1.白酒这门生意未来能做多久？ 2.经营期间内的平均利润

我们就这两个问题逐一探讨下：

第一个：关于白酒这么生意到底能做多久？

我想这个问题不必过多讨论，哪怕再悲观的投资者也会认同，在未来可见的视野内白酒消费群会缩小，但是不会消失，因为白酒带来的是精神供给，弥补的是灵魂，随着年龄的增大，精神满足的难度是递增的，白酒是少数的、伤害较低的可以让人逃离现实世界的商品，而且从人类历史来看，这个说法成立的概率是极高的。

当然这里需认清的一个基本观念是：行业在并不等于经营的公司一定在，历史长河中消失的品牌太多了，白酒竞争压力相对较小，但是并非不存在，小众酒唯一的护城河就是“老用户”，但是老用户会消亡，而且新媒体时代，它们由于品牌认知度更低，获客成本会更高，没有特殊爆品的情况下很容易被消耗现金流产生经营危机，所以白酒选茅台、五粮液并不完全时吹捧他们的品牌价值，而是它们的品牌确实对企业经营有正向影响，比如茅台每年的营销费用可以忽略不急，五粮液账上存款的利息都可以覆盖经营成本，而白酒的品牌价值来自哪里呢？

答案是：文化，这也是为什么山西汾酒能复兴、泸州老窖能复兴，但是洋河死一次就完了，地产酒的未来太看管理层的经营能力了，不确定性很高，投资也行，除非这个牌子的有独特且稳定的消费人群，不然就完全是投机炒概念了。

第二个：白酒的利润下限在哪？

外界最担心的其实还不是酒价，而是白酒的消费人群，也就是它的消费量，老龄化社会人口减少会直接反应在大众消费品上，但这不是白酒一家的问题。

我们可以简单有个轮廓：2016年是白酒消费的巅峰期，当时城镇化速度最快，老百姓手上也有钱，全国规模以上白酒企业的总产量大概是1358万千升，此后就连续下降，到了2020年仅为740万千升，当然这5年经历的事情太多，具体原因不好一一定论。

2021年以后没有官方渠道披露的具体数据，但是从茅台、五粮液和汾酒的财务报告看，过去4年，白酒产量下滑已经逆转，而且我们看到了一些可喜的变化：就是白酒的消费人群的年龄结构变得更年轻化了，这是和很多人的认知相违背的。

过去白酒的主力消费人群都是40+的中老年人，但是现在白酒消费的核心人群是26~40岁之前的青壮年，其中31~40岁之间最活跃，另外女性饮酒的比例也在提升，这些实实在在的数据证明白酒的人群消亡是个伪命题，老龄化并不会对酒文化造成重大影响，而且这部分人群的购买能力更强，即时未来新生儿继续下滑，更加健康的消费结构可以有效对冲，这是成瘾性商品的巨大优势，当然这些都是定性分析，核心论点就是：白酒酒价不涨的情况下，仍可以维持相当规模,利润可以持续，何况头部的集中度还是提升，人均收入还在增长，指望茅台、五粮液利润腰斩，我觉得不现实。

还有就是白酒的出海问题，不要觉得不可能，以前说《哪吒》票房200亿你也不相信不是吗？中国文化真正出海的那一天，什么口感差异都会被遗忘在历史尘埃，而且从日韩市场看，五粮液、山西汾酒销售都过亿了，有兴趣的可以自己查阅，你会发现些不一样的世界。

本文仅为个人分析之用，不做任何投资建议